Inflacja w styczniu spadła mniej niż oczekiwano, przy zaskakującym wzroście cen żywności. Nowe wagi koszyka, które GUS przedstawi w marcu, mogą dodatkowo obniżyć finalny odczyt CPI, co zostawi drogę do obniżek stóp procentowych otwartą.
Według danych GUS inflacja CPI r/r w styczniu obniżyła się w Polsce do 2,2 proc. wobec 2,4 proc. w grudniu 2025 r. Rynek spodziewał się jednak mocniejszego spadku, gdyż konsens prognoz sugerował odczyt na poziomie 1,9 proc. r/r. Dla nas największym zaskoczeniem okazał się wzrost cen żywności w styczniu, wg GUS o 1,3 proc. m/m. Dane z rynków hurtowych wskazywały na mniejszy przyrost. To nasuwa pytanie, czy styczniowy odczyt GUS nie odzwierciedla nieco wyższych marż detalicznych albo nie pomija rabatów cenowych udzielanych po zeskanowaniu kodów z aplikacji firmowych sieci handlowych? W przypadku inflacji bazowej, szacowaliśmy, że w styczniu 2026 roku będzie ona na poziomie ok. 2,7 proc. r/r. - dostępna struktura CPI wskazuje, że to prawdopodobny poziom.
W odczycie CPI z pierwszego miesiąca 2026 r. GUS uwzględnił już nową klasyfikację wydatków gospodarstw domowych COICOP 2018, choć wciąż bazował na wagach z 2024 r. Zmiana klasyfikacji nie wpłynęła naszym zdaniem istotnie na wynik inflacji w styczniu. Prawdziwy zwrot może przynieść dopiero przejście na wagi z 2025 r., zapowiedziane na połowę marca wraz z publikacją szczegółów inflacji za luty. Dopiero wtedy będziemy mogli z większą precyzją oszacować, jak może wyglądać ścieżka inflacji w Polsce w bieżącym roku. Już teraz widać, że inflacja będzie niska i Narodowy Bank Polski może być spokojny o realizację celu inflacyjnego. Naszym zdaniem całkiem realnym scenariuszem jest jednak ten, w którym po uwzględnieniu nowego koszyka wag finalny odczyt inflacji za styczeń okaże się jeszcze niższy niż obecnie pokazał GUS. Wówczas wspominany spokój NBP można wręcz będzie kroić nożem. To, w naszej opinii, tworzy przestrzeń do kolejnych obniżek stóp procentowych. Naszym scenariuszem bazowym pozostaje obniżenie stopy referencyjnej do 3,5 proc. Kiedy? Najbliższej obniżki o 25 pb. spodziewamy się na marcowym posiedzeniu RPP.
Dawid Pachucki
dyrektor Biura Analiz Makroekonomicznych, główny ekonomista PZU
